Работа с рисками — самое важное, что есть в инвестициях. Ведь если вы приумножаете свои деньги хоть и на небольшой процент, но стабильно каждый год, то в конечном итоге создадите большой капитал. Просадки и минусовые годы случаются неизбежно, даже у Баффетта. Мы находимся в процессе построения системы управления рисками, изучаем лучшие практики.

Первое, что нужно знать о рисках, — они никогда не бывают равны нулю. Второе — при равной доходности круче тот инвестор, который рисковал меньше. Ведь можно десять лет подряд приумножать деньги на 100 %, а на одиннадцатый год сделать минус 100 % и в итоге получить ноль.

Многие наивно полагают, будто можно вкладывать именно туда, где дают гарантии. В итоге этим пользуются мошенники. Например, когда я общался с одним таким товарищем, он особенно подчеркивал, что на сайте должна мигать надпись «застраховано», дабы создать иллюзию защиты для потенциальных клиентов. Если вспомнить основателя пирамиды «Харитонов Капитал», который развел пенсионеров на несколько сот миллионов рублей и сбежал в Лондон, то у него на сайте как раз было написано, что некая страховая компания покрывает убытки. Быстрая проверка страховой показывала — у нее отозвана лицензия.

Если брать внутренние риски относительно IMPACT Capital, то, во-первых, у нас очень низкая расходная часть. Мы тратим гораздо меньше в сравнении с нашими заработками. Все построено на партнерах. Аренда офиса также небольшая. Во-вторых, мы стараемся не брать кредиты, даже если в каком-то проекте это выгоднее. Потому что проще разделить риски и прибыль с партнерами. Возможно, из-за этого моя компания где-то действует медленнее, но у нас нет опасности стать банкротами от большой закредитованности. Наше масштабирование заключается в постепенном укрупнении проектов и среднего чека инвестиций.

Мы практически не берем кредиты сами и не вкладываемся в сильно закредитованные компании. Кредиты — самая часто встречающаяся причина банкротства бизнеса. Яркий пример — Максим Ноготков, у которого была целая империя, рухнувшая из-за большой кредитной нагрузки. Один из самых молодых self-made долларовых миллиардеров потерял все — «Связной», «Связной Банк», Pandora и другие бизнесы. Он не смог договориться ни с кем из крупных партнеров и получить рефинансирование, стал банкротом и был вынужден уехать из страны.

Мой подход такой, что лучше развиваться, привлекая соинвесторов. В случае успеха бизнеса вы делитесь прибылью со своими партнерами, укрепляя тем самым отношения, а значит, сможете привлечь новые инвестиции. В случае провала вы потеряете значительно меньше, но не останетесь в долгах. Да, инвесторы тоже потеряют. Могут быть объективные причины, как и возможности договориться, особенно если вы их не обманывали и заранее предупредили о возможных рисках. В инвестициях нельзя выиграть в ста случаях из ста. Нормальным считается, когда шесть—семь проектов из десяти приносят прибыль, а один стал по-настоящему звездным и кратно приумножил деньги.

Третий момент в управлении рисками связан с тем, что мы входим в уже работающие прибыльные бизнесы, пусть и малой капитализации. Да, это не консервативные инвестиции, но и не венчурные, где проекты мрут как мухи. Мы часто ищем компании с маржой безопасности — прибыльные, но по какой-то причине недооцененные относительно аналогичных. Стараемся избегать компаний типа Tesla — суперпереоцененных и убыточных, которые растут при этом на сотни процентов, потому что тема хайповая. Если с Tesla что-то происходит, например упали продажи или Илон Маск написал не тот твит, то акции стремительно летят вниз, плюс их поджимают сильные конкуренты.

Очень важный момент. Мало у каких компаний среднего размера имеется в постоянном доступе свободные пара миллионов долларов, которые можно быстро инвестировать. У нас же как раз есть именно живые деньги, вложенные в ликвидные бумаги. Нам не нужны банки, которым необходимо отдать все в залог. Мы просто берем и вкладываем деньги.

Это дает огромное преимуществом в том, что:

а) деньги в наличии и они работают, вложены на публичном рынке;

б) когда появляется возможность в частном секторе — мы к ней готовы.

Постоянное наличие быстрой ликвидности страхует нас от кассовых разрывов.

Успешное управление рисками — это еще и вхождение в компании нашего круга компетенций. Совершенно новая ниша, условно, производство пленки на стекла, будет непонятна с точки зрения игроков этого рынка и специфики продукта, а значит, вне наших инвестиционных интересов.

Компания должна стоить или очень дешево, или адекватно. При этом высокая стоимость должна быть обусловлена вескими причинами, как в случае с «Додо Пиццей». Ее мы покупали с оценкой в 50 годовых прибылей. Как показало время, это не было завышенной оценкой. Компания Овчинникова с того времени увеличила втрое размер сети и в два с половиной раза стоимость акций. Это было правильное вложение.

Работа компании на господряде останавливает нас от покупки ее акций. Если основная выручка генерится такими заказами, то компания оказывается в очень уязвимом положении. Сегодня госзаказ есть, а завтра его нет, а значит, и самой компании может не стать. Максимальная диверсификация клиентской базы — один из важных факторов привлекательности бизнеса для инвесторов.

Иногда кажется, что все просчитано, как вдруг срабатывает фактор Х. Никто, например, не мог предположить, что случится коронавирус. Многие не ожидали, что страны ОПЕК не договорятся и обвалят цены на нефть. Такие аномалии периодически происходят, и предугадать их невозможно. Можно лишь снизить их влияние на свой бизнес через грамотную диверсификацию.

При этом мы не придерживаемся классического подхода, что в каждую компанию нужно инвестировать от 2 до 5% своих денег. Если есть крутая возможность, то мы легко вложим и 30–40 % в один актив. Это может показаться слишком опасным, но существует отличное выражение «no pain no gain» — нет боли, нет и прироста. Вложения в один классный актив не кажется слишком рискованным. Банкротство публичных компаний происходит не так часто.

Мы любим франчайзинговые модели, где очень мощный продукт распространяется через подключение новых и новых партнеров. Сильный бренд и продукт с правильными участниками делают модель устойчивой. Важно, что если в каком-то регионе франшиза не пошла, то риски лежат на партнере, а не на управляющей компании, которая просто найдет нового франчайзи. Здорово, если головная компания умеет находить баланс между собственной выгодой и интересами франчайзи. Не продает франшизу всем желающим, а выбирает людей с необходимым опытом и финансовыми ресурсами. Одна из фишек быстрого роста «Додо Пицца» заключалась в том, что они создали сайт dodoinvest.com, где объединяли людей с деньгами (инвесторов) и людей с энтузиазмом (потенциальных франчайзи). Получилось очень эффективно. Некоторые региональные партнеры «Додо» построили свои локальные сети с миллиардным оборотом.

Еще одна модель, вызывающая доверие, — сервис по подписке. Компании важно лишь поддерживать качество своего продукта или услуги, чтобы пользователь продолжал платить. Эта система не менее устойчива за счет долгого цикла жизни клиента (LTV — Lifetime Value). Мы ищем такие компании, потому что риски в них гораздо ниже.

Есть повторяющиеся экономические циклы. По ним живут, например, сталелитейные компании. Нефтеперерабатывающие заводы также с определенной регулярностью закрываются на плановый ремонт. Подобных паттернов много. На момент написания книги мы находимся в стадии их осмысления и систематизации, чтобы уметь видеть всю картину в целом: валюту, экономику, инфляцию, цены на нефть, ВВП страны по отношению к цене рынка акций.

Дальше уже мы спускаемся на уровень компаний и смотрим отрасли, какая из них растет или падает, пытаемся понять, кто в долгосрочной перспективе будет расти, как изменятся тренды потребления и т. д. Это дает нам сигнал для следующего этапа оценки.

Оценивая риски, важно смотреть на конкурентное окружение. Насколько продукт компании выигрывает или проигрывает, насколько яркий и эффективный маркетинг относительно конкурентов. Оценке на предмет адекватности подвергаются и планы развития компании. Для этого необходимо проанализировать финансовую отчетность, правильность и прозрачность ее ведения, соответствие международным стандартам. Бывают бизнесы с отличной выручкой, в которых при этом не ведется PnL (отчет о прибылях и убытках). Часто они ориентируются только на ДДС — приход и расход денег, но не видят всю картину в целом. Привлекательными я считаю компании, где соотношение риска к доходности составляет 1:5 или 1:10. Иными словами, рискуешь потерять рубль, но заработать пять или десять. Если найти десять таких проектов для инвестиций, и половина из них обанкротится, то мы все равно будем в большом плюсе.

Бизнес также оказывается неустойчивым, если работает на низкой марже, как это было с айфонами — колоссальный оборот, а прибыль 2–3 %. И наоборот, довольно сложно потопить предприятие с рентабельностью в 30 %. С такой прибылью предприниматель может экспериментировать, внедрять что-то новое, у него будут развязаны руки.

Мы также стараемся снизить наши юридические риски при инвестициях в компании. Если бизнес маленький, наши специалисты меняют устав этой компании, создают корпоративные правила, прорабатывают и прописывают детальный партнерский договор с владельцем. Такое соглашение охватывает все возможные негативные сценарии развития событий: смерть, утрата дееспособности, наступление рисков, форс-мажоров, назначение доверенного лица, переход долей.

По каждой компании на год мы ставим план. Безусловно, такие рекомендации не имеют жесткий характер, скорее, некий ориентир. Внутри IMPACT Capital есть много управляющих партнеров, которые курируют все новые и уже имеющиеся проекты в нашем портфеле. Их задача здесь — довести проект до целевого уровня дивидендов и/или продать его дороже.

Не буду подробно останавливаться на проверке службы безопасности, БКИ, СПАРК и прочих ресурсах для оценки адекватного ведения бизнеса. Это должно быть всегда по умолчанию. Так, мы отказались от одного проекта по футболу, потому что у основателя оказалось огромное число микрокредитов. Плюс выяснилось, что он менял фамилию. Само предприятие казалось очень привлекательным, но первичные проверки он не прошел. На этой сделке мы бы заработали 2,5 миллиона рублей комиссионных, но доверие инвесторов для нас гораздо дороже. Один из инвесторов, которого мы отговорили от этого проекта, оценил наше решение и стал затем самым крупным акционером IMPACT Capital.

Охарактеризовать нашу риск-политику действительно можно одним тезисом: «Никогда не терять деньги». Безусловно, невозможно выиграть в ста случаях из ста, но мы минимизируем возможные потери. Для контроля рисков к команде присоединились Азат и Артур, профессионалы с большим опытом в банковской сфере и управлении капиталом в крупном family office. Кроме того, они взялись за разработку IT-системы RANKS, благодаря которой мы получили информационное преимущество над рынком и возможность быстро сравнивать не только публичные, но и частные компании по ключевым показателям эффективности с аналогами по всему миру. Подробнее о нашей разработке я расскажу в конце книги.